地方债 视觉中国 资料图
广东最新的两期地方债发行利率“试水”参考地方债利率，这是首批参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”发行的两只债券，此前地方债一级市场定价环节往往参考国债收益率。
2020年11月，财政部官网曾发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（下称《意见》）。《意见》指出，不断完善地方债发行机制，提升发行市场化水平。鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。
地方债发行利率“试水”参考地方债
11月8日，广东省财政厅披露的发行文件显示，2022 年广东省政府一般债券（十六期）发行期限是3年，计划发行额度为69.0915亿元，招标日期为11月15日10：30-11:30，计息起始日为今年11月16日，付息频率为每年一次，到期还本日为2025年11月16日，还本方式为到期一次还本。
2022 年广东省政府专项债券（四十四期）发行期限是5年，计划发行额度为34.261亿元，招标日期为11月15日10:30-11:10，计息起始日为今年11月16日，到期还本日为2027年11月16日，还本方式为到期一次还本。
值得注意的是，在标位限定方面，2022 年广东省政府一般债券（十六期）投标标位区间下限为招标日前 1 至5个工作日（含第1和第5个工作日，下同）财政部公布的财政部-中国地方政府债券收益率曲线中，3年期地方政府债券收益率算术平均值下浮4%（四舍五入计算到 0.01%，下同），且不低于招标日前1至5个工作日财政部公布的财政部-中国国债收益率曲线中，3年期国债收益率算术平均值；投标标位区间上限为上述3年期地方政府债券收益率算术平均值上浮10%。
2022 年广东省政府专项债券（四十四期）投标标位区间下限为招标日前1至 5个工作日（含第1和第5个工作日，下同）财政部公布的财政部-中国地方政府债券收益率曲线中，5年期地方政府债券收益率算术平均值下浮5%（四舍五入计算到 0.01%，下同），且不低于招标日前1至5个工作日财政部公布的财政部-中国国债收益率曲线中，5年期国债收益率算术平均值；投标标位区间上限为上述5年期地方政府债券收益率算术平均值上浮10%。
如何看待地方债发行利率从参考国债到地方债？
实践中，地方债一级市场逐步形成了以国债收益率为参考，并辅助以“最小加点幅度”的发行定价机制。目前，广东等经济发达省份的加点幅度一般为10bp。
光大证券首席固定收益分析师张旭认为，从参考国债到参考地方债的“变轨”非比寻常，因此首批“变轨”的债券期限和时点的选择也颇为讲究。一方面，在诸多期限中，3Y 和5Y 是当前地方债与国债间利差较小的两个期限，选取这两个期限“变轨”会相对容易。另一方面，当前3Y和5Y的地方债与国债间利差也已降低至较低水平，此时是启动“变轨”的良好窗口期。
东方金诚公用事业一部高级分析师张晨曦接受澎湃新闻采访时表示，此次广东省政府发行的2022年广东省政府一般债券（十六期）和2022年广东省政府专项债券（四十四期）是首批参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”发行的两只债券，本次尝试体现地方政府债券发行定价更加市场化，未来地方政府债券定价将更合理地反映地区差异，会综合考虑当地金融资源、地方债流动性等因素，不同资质地方债价格会出现分化，资质较优区域的融资成本有望降低。
在本次“变轨”的同时，“最小加点幅度”以及其所对应的发行下限也得到了降低。张旭测算了广东省两只债券的投标区间下限测算，以最近5个交易日（11月2日-11月8日）的数据为例，3Y、5Y国债收益率的均值为2.28%、2.48%，3Y、5Y地方债收益率的均值为2.40%、2.64%。根据广东省财政厅的文件，3Y地方债收益率下浮4%后为2.31%，较3Y国债收益率高3bp；5Y地方债收益率下浮5%后为2.51%，也较5Y国债高3bp。也就是说，这两只债券的投标区间下限均由“国债+10bp”放宽至“国债+3bp”。
“投标区间下限的降低只是放开了定价空间而已，并不意味着发行利率一定要有相等幅度的下降，最终形成的利率将在新的定价空间中交由市场决定。从市场建设的角度讲，我们并不追求发行利率全都拥挤在投标区间下限，相反，若不触及下限的发行成为常态，那么说明地方债发行定价的市场化水平有了进一步的提高。” 张旭进一步指出。
